Arvailut Soneran ja Telian liiton onnistumisesta eivät lopu, vaikka liittoa ovat koko ajan kannattaneet molempien yhtiöiden johto ja suuret valtio-omistajat. Myöskään Soneran muilla suurilla omistajilla ei näytä olevan mitään itse liittoa vastaan.
Soneran pienomistajilla ei ole mahdollisuuksia yksin kaataa hanketta, sillä heillä on yhteensä hieman vaille 8 prosenttia osakkeista. Tällaisilla omistajilla on korkeintaan 10 000 Soneran osaketta. Eniten on omistajia, joilla on 100-500 osaketta.
Osakekurssin laskun myötä kaikille Soneran omistajille on kuitenkin tarjoutunut houkutteleva pelin paikka: jos ei hyväksy osakkeen vaihtoa Telian osakkeiksi, luvassa voi olla korkeampi rahakorvaus. Se on tulossa vain, jos muut 90 prosenttia Soneran omistajista hyväksyvät Telian osakevaihtotarjouksen.
Tästä syystä Telia varasi tiistaina itselleen mahdollisuuden pidentää tarjousaikaa, kun se julkisti vaihtotarjouksen ehdot. Tarjousajan pidentäminen ei olisi tavatonta. Pelimahdollisuutta maanantaina alkavan vaihtotarjouksen julkistaminen ei vähentänyt.
Kello käy
Aika toimii Telian puolesta, jos Soneran osakkeen hinta pysyy suunnilleen nykyisellään ja vaihtoa kertyy nykyiseen tahtiin. Soneran osakkeen käteisvastikkeen arvo tulee nimittäin 12 kuukauden kauppamäärällä painotusta keskihinnasta. Jos Soneran osakkeen hinta kallistuu, tilanne tasoittuu nopeammin.
Kun liitosta kerrottiin maaliskuun lopulla, Soneran osakkeen hinta nousi noin 6 euroon. Nyt hinta on noin 4 euroa. Mitä pidemmälle lunastuksen alku siirtyy, sen vähemmän laskennassa on "kallista aikaa".
Osakevaihdossa 1 Soneran osakkeesta saa 1,5144 Telian osaketta. Telian osakkeen hinnan kautta laskettuna Soneran osakkeen arvo oli keskiviikkona korkeampi kuin Soneran pörssihinta.
Selityksiä löytyy
Pelkästään Telian ja Soneran osakkeiden hintoja vertailemalla fuusio näyttää nyt epätodennäköisemmältä kuin tämän viikon maanantaina, mutta sillekin löytyy selitys. Se tulee tiistaina julkisuuteen annetusta Rahoitustarkastuksen kannanotosta.
Aiemmin oletettiin yleisesti, että osakevaihdon hyväksyneet saisivat lisäksi rahaa, jos käteishyvityksen arvo olisi korkeampi kun osakevaihdosta tuleva hinta. Tämä olisi tullut kalliiksi Telialle. Viime viikkoina velloneet epäilyt fuusion onnistumisesta perustuivat juuri tähän laskelmaan.
Ratan tulkinnan mukaan osakkeiden päälle ei tarvitse maksaa lisää. Se pienensi tuotto-odotuksia.
Suuret hiljaa
Soneran suurin omistaja Suomen valtio on liiton takana, mutta muut suuret omistajat eivät ole valmiita kertomaan aikeistaan. Se ei olisi niiden etujen mukaista, sillä se voisi vaikuttaa Soneran osakkeen arvoon.
Valtion omistuksen jälkeen Soneran omistus on hyvin hajallaan; seuraavaksi tulevilla on alle 1 prosentin siivu osakkeista. Suuromistajienkin olisi lyöttäydyttävä yksiin fuusion kaatamiseksi. Elokuun lopussa kymmenen suurimman listalla oli lähinnä vakuutusyhtiöitä ja sijoitusrahastoja.
Oma kysymysmerkkinsä ovat hallintarekistereiden taakse kätkeytyneet ulkomaiset omistajat. Niidenkin olisi ilmoitettava yli 5 prosentin omistuksesta. Tällaisia ilmoituksia ei ole tullut.
Lisäksi suuret sijoittajat laskevat tarkoin tuottonsa. Omaisuus ei välttämättä tuottaisi riittävästi, jos Soneran osake menisi lunastukseen ja siitä saisi rahakorvauksen kuukausien päästä. Ainakin sijoitusrahastot karttanevat tällaista vaihtoehtoa.
Jos tarpeeksi suuri joukko pienempiä omistajia ei hyväksy vaihtotarjousta, Telia voi pidentää tarjousaikaansa tai vetäytyä koko hankkeesta.
Opstockin näkemyksen mukaan Soneran vähemmistöomistajien kannalta heikoin vaihtoehto olisi, että Telialle siirtyisi vain Suomen valtion hallussa oleva hieman vaille 53 prosentin siivu. Silloin Telialla ei olisi velvollisuutta loppujen osakkeiden lunastukseen.
Myös Telian omistajilla on mahdollisuus haudata koko hanke. Jos tilanne käy liian mutkikkaaksi, he eivät hyväksy vaihtoon tarvittavien uusien osakkeiden laskua liikenteeseen.
Monista epävarmuustekijöistä huolimatta fuusion uskotaan toteutuvan - tai sitten ei.
"Uskoisin sen (fuusion) toteutuvan, mutta ei välttämättä esitetyllä aikataululla. Kun aikataulua venytetään, spekulointi ei ole enää houkutteleva vaihtoehto", analyytikko Olli Kähkönen uskaltautui arvioimaan.